Tokrat bom enkrat za spremembo pod drobnogled vzel slovensko podjetje. SAVA d.d. (SAVA SV) je tako po prihodkih (200 mio EUR +) kot po številu zaposlenih (2.500 +) eno izmed večjih podjetij v Sloveniji.
V zadnjem času je podjetje v očeh javnosti pod velikim kritikam predvsem zaradi njihove vpletenosti v poslovanje z Merkurjem. Namen prispevka pa je predstaviti realno vrednost podjetja, torej brez vpletanja čustev in brez lova na čarovnice, kajti na razvitih kapitalskih trgih odločitve o nakupu ali prodaji posamezne delnice temeljijo izključno na podlagi dejstev. Tako so pri oceni vrednosti delnice že upoštevani odpisi, ki so v zadnjem letu znašali dobrih 125 mio EUR.
Pojdimo po vrsti. Ocena vrednosti podjetja Sava d. d. sestoji iz treh delov. Prvi del je ocena vrednosti proizvodne dejavnosti, drugi del temelji na ocenjeni vrednosti kapitalskih (finančnih) naložb, medtem ko tretji del temelji na oceni, koliko financnega dolga je bilo namenjenega proizvodni dejavnosti in koliko za nakup kapitalskih naložb (ta se odšteje od premoženja, da dobimo neto vrednost podjetja).
Proizvodni del dejavnosti sestoji predvsem iz gumarske industrije (60 % prihodkov) in turizma (35 % prihodkov), medtem ko ima podjetje še sledeče večje finančne naložbe: Gorenjska banka d. d . (45,9 % lastništva banke), Abanka Vipa d. d. (23,8 %), NFD 1 d. d. (23,2 %), NFD Holding d. d. (24,6 %) in Hoteli Bernardin d.d. (9,1 %). Proizvodni del podjetja je ocenjen oziroma primerjan s tujimi primerljivimi podjetji (podjetja iz iste panoge) na podlagi EV/EBITDA kazalnika, katerega kolicnik je mednarodno sprejet kot eden izmed najbolj verodostojnih količnikov pri vrednotenju podjetij oziroma posameznih delov podjetja. Konzervativna ocena vrednosti tega dela podjetja znaša 54,6 EUR na delnico (110 mio EUR).
Finančne naložbe pa so bile vrednotene na sledeč način: ocena vrednosti obeh bank temelji na primerjavi z mednarodno primerljivimi bankami (banke s podobnim razmerjem med kapitalom in sredstvi ter s podobno profitabilnostjo). Za ID NFD 1 d. d. se upošteva knjigovodska vrednost, ker je večina naložb sklada vrednotena po tržnih cenah, Hotel Bernardin je vrednoten po istem principu kot banke pri čemer je upoštevan diskont za manjšinjski delež, medtem ko je pri vrednotenju NFD Holding upoštevana trenutna tržna cena, ki je glede na premoženje smešno nizka. Seštevek ocenjenih vrednosti finančnih naložb tako znese 258 mio EUR oziroma 128,4 EUR na delnico. Od tega se odšteje polovica finančnega dolga v višini 186 mio EUR (vsi kratkoročni krediti in nekaj dolgoročnih) oziroma 92,8 EUR na delnico. Ko na koncu vse seštejemo in odštejemo, pridemo do dokaj konzervativne ocene vrednosti delnice 90,2 EUR, kar je slabih 60 % knjigovodske vrednosti delnice. Kot ste opazili je bila uporabljena dokaj konzervativna metoda vrednotenja, ki pri kapitalskih naložbah upošteva neskončno stagnacijo slovenskega kapitalskega trga. Trenutna tržna cena delnice se giblje med 37 in 40 EUR, tako da odločitev za nakup oziroma prodajo prepušcam vam.
Primerjava gibanja delnice SAVA SV in primerjalnega indeksa v letu 2011.
